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  • 優財網:鄧海清等:OMO利率不變傳遞什么貨幣政策新信號?

  • 優財來源:UCAI123.COM
  • 優財作者:優財金融網
  • 人氣指數:85
  • 更新時間:2020-05-26 19:10
  • 中新經緯客戶端5月26日電 題:《鄧海清:OMO利率不變傳遞什么貨幣政策新信號?》

    原標題:優財網:鄧海清等:OMO利率不變傳遞什么貨幣政策新信號?

    中新經緯客戶端5月26日電 題:《鄧海清:OMO利率不變傳遞什么貨幣政策新信號?》

    作者 鄧海清(海清FICC研究院全球首席經濟學家) 陳曦(海清FICC研究院研究員)

    2020年5月26日,央行在37個交易日后重啟7天逆回購。本次逆回購規模為100億元,利率維持在2.2%不變。受公開市場操作利率不變影響,債券市場日內大幅回調。

    央行在4月的MLF同樣采用縮量、利率不變的操作,同時隔夜回購利率從前期1%以下回升至1.5%以上,市場對央行“寬貨幣”預期出現顯著變化,是導致近期債券市場大跌的直接原因。

    回顧2009年的經驗,1%以下的隔夜利率是“危機應對”狀態,通過過量的流動性來維護金融市場穩定、促進金融支持實體經濟,但隨著經濟逐漸回升,1%以下的隔夜利率不可持續,會回升至合理充裕的水平。

    如果央行貨幣政策確實從“危機應對”狀態回歸“合理充?!睜顟B,那么隔夜利率中樞將提高至1.5%-2.0%的范圍,目前的5年及以內的債券仍然有非常大的調整壓力。

    我們無法確定當前這一情況已經確定發生,但是其可能性確實存在,6月初資金利率中樞至關重要。

    與隔夜利率中樞相比,降準降息對債市的意義并不大,降準降息對股市意義更大。目前債券市場基本沒有按照2.2%的OMO利率定價,特別是5年以內的債券,這意味著即使OMO利率、MLF利率乃至存款基準利率下行,都不足以帶來債券市場的增量利好,因為狹義流動性、貨幣市場利率已經遠遠低于政策利率;而隔夜利率回歸“合理充?!钡睦帐歉鼮殛P鍵的。

    “市場利率”向“政策利率”回歸

    本周以來,資金利率持續緊張。銀行間質押式回購利率持續上行。在此情形下,央行時隔37個交易日后首度進行OMO操作,但維持了3月30日下調以來的回購利率不變。

    本次逆回購規模僅100億元,對于滿足季末整體流動性短缺的能力相對有限。從利率上看,5月央行續作MLF和OMO時的利率均保持前期水平而未做調整,顯示央行在貨幣政策上可能進入觀察期。

    由于對實體經濟更為重要的MLF和OMO利率均維持不動,需格外留意隔夜回購利率會否啟動向OMO利率回歸的進程。

    3月以來,市場利率與政策利率嚴重分化,市場利率特別是隔夜回購利率顯著大幅下降至1%以下,而OMO利率則在2.2%左右的水平,兩者利差已經達到歷史極值。

    我們認為,隔夜利率1%以下,實際是央行進入了“危機應對”狀態,而2.2%左右的利率是“合理充?!钡乃?,隨著危機風險逐漸降低,市場利率(隔夜利率)向政策利率(OMO利率)回升是應當的。

    2009年的借鑒:隔夜利率從危機狀態的修復可能會提前

    2008年開始的金融危機中,央行在12月下調超儲利率和隔夜回購利率,將隔夜回購利率整體降至1%以下水平。到2009年二季度,央行在6月底開始緩慢上調隔夜回購利率至1%-1.6%的水平。顯示從2009年二季度末開始,央行認為經濟已經擺脫危機狀態,不再進行危機應對式處置。

    2009年二季度末開始,不僅隔夜利率的波動放大且中樞抬升,同時央行不斷連續上調央行票據利率。

    在當前來看,OMO利率與隔夜回購利率仍有較大利差,這與2009年情況不同。在此背景下,OMO利率不動,上調隔夜回購利率可能是一個選擇。

    本輪新冠肺炎疫情所導致的危機中,根據我們之前的分析,經濟V型反彈的概率很大。從高頻數據來看,經濟也在延續反彈趨勢,2020年一季度應當是經濟的一個最低點,二季度GDP將回歸正增長狀態。在此情形下,央行也許在此時點退出危機處置政策,即從隔夜利率超寬松退出,增大隔夜利率波動,這也是可能的。

    創新貨幣政策工具揭秘

    “創新直達實體經濟的貨幣政策工具”是近期市場關注的熱點,易綱行長的采訪對這一工具進行了解密。

    一方面,之前采用的措施,包括再貼現、再貸款、延期還本付息等均屬于創新直達實體經濟的貨幣政策工具,另一方面,是未來要采取的增量措施,“支持符合條件的地方法人銀行業金融機構新發放普惠小微信用貸款”。

    從增量看,“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”指的大概率就是“信用貸款”。

    也就是說,未來貨幣政策的核心應當是“寬信用”,同時最為徹底的寬信用——“信用貸款”將發揮重要作用。

    信用貸款在2018-2019年已經開始提出,但是落地情況并不佳,今年的《政府工作報告》提出“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”,意味著信用貸款將得到更大范圍的應用。

    與寬信用相比,寬貨幣不再是貨幣政策的重點。

    寬貨幣觀察期與降準降息不沖突

    很多觀點認為,央行近期的操作與今年《政府工作報告》提出的“降準降息”相悖,我們認為并非如此。

    第一個角度,《政府工作報告》是2020年全年的工作安排,今年《政府工作報告》與往年相比延后,而央行實際已經在2-4月做了大量的貨幣政策操作,包括降準降息。從全年來看,降準降息已經“搶跑”,而不是沒有落地。

    第二個角度,《政府工作報告》強調,“出臺的政策既保持力度又考慮可持續性”,從可持續性來講,仍然需要為未來預留貨幣政策空間,特別是四季度國外二次疫情等問題。這些問題不是必然發生,但是可能性存在,所以貨幣政策也要留有空間。

    第三個角度,未來降準是大概率事件,OMO、MLF降息也是完全可能的,但是與隔夜利率上行并不沖突,最終應當實現市場利率向政策利率的回歸。如果經濟好,那么可能完全由市場利率上行回歸;而如果經濟不是那么理想,則是貨幣市場利率上行的同時,OMO、MLF利率下行。(中新經緯APP)

    (責任編輯:董云龍 )

    原標題:優財網:鄧海清等:OMO利率不變傳遞什么貨幣政策新信號?

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